日度报告——综合晨报 A 股市场对于对等关税的响应并不足够，市场虽然缩量，但又选 择了低位的医药股，风险偏好难言实质下行。随着对等关税来 临，预期差或将被消灭。 农产品（豆油/菜油/棕榈油） 石油和生物燃料联盟将在 EPA 会议上寻求提高生物柴油产量 石油公司与生物燃料协会将与 EPA 举行会议，美豆油再度大涨。 综 有色金属（铜） 市场等待特朗普官宣对等关税细节 [T报ab告le_日R期an：k] 2025-04-02 宏观策略（股指期货） 特朗普将于北京时间周四凌晨宣布对等关税 合 智利 2 月铜产量同比下滑 5.4% 晨 报 宏观因素继续对铜价形成支撑，配置相关需求将继续托底，但 基本面及关税预期短期或抑制铜价，总体上看，铜价短期震荡 整理可能性更大。 能源化工（纸浆） 今日进口木浆现货市场价格呈下探趋势 内需偏弱导致浆价持续回落。但目前内外价差倒挂严重，限制 价格的进一步走低。且特朗普关税政策推出在即，关注后续是 否会对纸浆供应链造成冲击。 | 黄玉萍 | 资深分析师 | （农产品） | | --- | --- | --- | | [Table_Analyser] 从业资格号： | F3079233 ...

东证衍生品研究院 有色金属分析师 魏林峻 从业资格号： F03111542 投资咨询号：Z0021721 Email: linjun.wei@orientfutures.com 铅二季度观点与策略 3. 需求预期平稳——政策刺激对冲部分传统淡季影响 • 沪铅评级：震荡 • 区间走势：【16800，18500】，宽幅震荡为主。 • 核心逻辑：1. 原生弹性增加——冶炼产能投放仍掣肘于原料和利润 2. 再生矛盾依旧——废电瓶持续性紧缺、阶段性放量 重心上移，仍可择机试多 • 短期观点：短期供需双弱，矛盾在于废电瓶紧缺预期显著，盘面资金底部托举效应强， 同时供需过剩短期难以验证，以回调买入思路对待。 • 2Q观点：废电瓶成本支撑与需求限制高度，2Q铅价或转为宽幅震荡；但原料紧缺问题 持续，2Q铅价坍塌的概率较低，中线仍以低多思路对待为宜，关注低位建仓长期多单 机会，需关注替换需求和储能增量的实际表现及其持续性。 • 交易思路：关注主要由废电瓶紧缺带来的结构性机会，以及内外窗口打开的可能。 • 策略推介：单边：宽幅震荡，但低多安全边际更高，关注回调布局中线多单机会。 套利：关注阶段性内外反套机会，月差等待跨期正套机会 ...

季度报告-棕榈油 市场理性的回归：供需双弱下的新平衡 | | | [Table_Summary] ★2025Q1 行情回顾 2025 年 Q1，棕榈油价格依旧维持较大波动。1 月份，棕榈油价 格延续了 2024 年 12 月开始由印尼 B40 推迟与出口低迷主导的回 调，随后在春节前夕，市场逐步开始交易减产与斋月备货预 期，并在春节后大幅高开并持续走强，一度逼近 2024 年 Q4 的 高点，随后在印尼与印度需求端逐步崩塌的情况下再度回调， 之后维持在区间内震荡的走势。 ★棕榈油的高溢价导致需求崩塌 农 产 品 在产地依旧处于低产量低库存的现实下，需求端便成为主导市 场价格走势的关键因素。目前的棕榈油价格无论相对于豆油亦 或是柴油，均处于明显的高溢价阶段，导致印尼的 B40 与印度 的备货补库需求均不及市场预期，印度一度取消大量的棕榈油 采购订单，印证了市场无法接受持续高溢价下的棕榈油，使得 需求端迅速崩塌。 ★价格展望：寻找新的平衡 近期棕榈油价格的强势离不开供应紧张的现实，产地与销区均 是如此。在产地供应出现复苏迹象之前，即便需求低迷，棕榈 油价格依旧具有较强支撑，维持紧平衡。然而随着斋月结束， 产地逐步 ...

日度报告——综合晨报 关注特朗普关税政策，中国 3 月制造业 PMI 回升 [T报ab告le_日R期an：k] 2025-04-01 宏观策略（黄金） 特朗普：大事件将至，也许明晚或周三将看到关税的细节 金价涨超 1%不断刷新历史，特朗普政府即将公布的对等关税细 则引发的避险情绪支撑金价，但股市跌势放缓，黄金盘中波动 增加。 农产品（豆粕） 美国 2025 年大豆种植面积低于预期 综 合 备受市场关注的 USDA 种植意向报告显示 2025 年美豆种植面积 低于预期为 8346 万英亩，但截至 3 月 1 日的季度库存高于市场 预期，CBOT 大豆冲高回落。 晨 有色金属（镍） 报 高镍生铁价格小幅上涨 原料涨价趋势持续，镍价中枢上行 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于 公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文 中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和 ...

季度报告-美国股指 To'Ingd[Table_Title] 关税冲击逐步显现， 弱势美股等待转机 | 走势评级: | | --- | [Table_Summary] ★2025Q1 美股走势复盘 2025 年一季度美股冲高回落，标普 500 最大回撤超过 10%，避 险情绪浓厚。一方面，DeepSeek 发布后市场对于美国科技技术 垄断产生动摇，修正科技板块估值；另一方面，特朗普正式就 任后大力推行关税和缩减政府规模，市场提前计入衰退预期。 ★经济下行风险积累，货币政策进退两难： 美 国 股 指 劳动力市场继续降温，居民消费意愿降低，关税政策影响下企 业暂缓投资支出，二季度经济下行趋势不改，叠加对等关税落 地，市场将逐步检验关税政策对于通胀和实体经济的负面冲 击，私人部门的信心仍然偏弱。而支撑经济的要素仍需等待， 美联储谨慎的态度转变更有可能出现在 6 月份或下半年，减税 和政府债务上限问题也可能会在年中出现推进。 ★盈利预期超常规下调，估值压力得到释放： 2024 年 Q4 标普 500EPS 同比增长大幅提升至 18.2%，三季度为 7.6%，同时大幅下调 2025 年一季度和全年盈利预期。降息周期 开 ...

行情回顾：25Q1国际贸易流供应偏紧，内外盘震荡偏强 内外盘主力合约走势 白糖：熊市非坦途，关注天气带来的供应变数 东证衍生品研究院农产品组 方慧玲 2025年3月 方慧玲 首席农产品分析师 从业资格号： F3039861 投资咨询号： Z0010565 Tel: 021-63325888-2737 Email:huiling.fang@orientfutures.com 巴西陈糖库存较低 17.0 18.0 19.0 20.0 21.0 22.0 23.0 24.0 5,300 5,400 5,500 5,600 5,700 5,800 5,900 6,000 6,100 6,200 24/10 24/11 24/12 25/01 25/02 25/03 元/吨 美分/磅 郑糖主力合约 ICE原糖主力（右轴） 资料来源：Wind 国内外基本面情况跟踪 1、1月上中旬，下跌：国际需求不足&印度公布允许出口100万吨的政策，外 盘下跌拖累郑糖跟随走弱； 2、1月下旬至2月中下旬，上涨：1月下旬，外盘最低跌至17美分左右及以下， 吸引中国采购；巴西低库存、雷亚尔升值；北半球主产国产量形势不及预期， 印度公布出口政 ...

季度报告——原油 供应变数较多，需求暂缺亮点 | [T走ab势le_评R级an：k] | | | 原油：震荡 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 报告日期： | 2025 | 年 | 3 月 | 31 | 日 | [★TaObPleE_CSu+m增m产ar利y]空将兑现，补偿减产效果将存疑 多个成员国增产的诉求愈发强烈以及维护市场份额的诉求或是 导致 OPEC+决定增产的主要原因。如果补偿减产计划能够足量 执行，无疑将利好于供需平衡，但鉴于过去补偿减产机制执行情 况较差，补偿减产的效果仍然存疑 ★地缘冲突焦点转移，伊朗未来供应变数上升 能 源 与 美国对俄罗斯态度转向导致未来俄罗斯趋于稳定供应，但短期地 缘冲突风险并非全面降温，焦点或转移至中东。美国对伊朗和委 内瑞拉石油出口的制裁升级将导致这两个地区面临的断供风险 上升。 碳 ★非 OPEC+增产压力或在下半年显现 中 和 美国石油钻机数量保持平稳表明增产潜力未明显扩大，油价中枢 下移将对油企扩大资本支出构成约束，美国维持温和增产预期。 巴西与圭亚那产能扩张预计集中于下半年。加拿大与美国的贸易 摩擦将不 ...

行情回顾 【鸡蛋：二季度行情展望】 存栏基数主导下的行情 东证衍生品研究院 2025年3月 吴冰心 高级分析师 从业资格号：F03087442 投资咨询号：Z0019498 Tel: 021-63325888-4192 Email:bingxin.wu@orientfutures.com Ø 现货市场：鸡蛋基本面弱势运行 • 一季度鸡蛋现货价格跌幅显著，节后已跌至近几年同期低位，主产区蛋价春节后20天较春节前下跌近24%（4.22元/ 斤跌至3.22元/斤）。3月初蛋价反弹至3.4元/斤上方，然而并未稳住，随后继续走弱，据钢联农产品，主产区价格 最低跌至3.16元/斤。产销区价差继走缩后再度走扩，反应产区需求承接能力有限。 图：鸡蛋市场价格季节性表现 图：产销区价差走势 资料来源：钢联农产品、东证衍生品研究院 吴冰心 高级分析师；从业资格号：F03087442；交易咨询号：Z0019498 行情回顾 Ø 期货市场：盘面大幅下行，下跌过程较为顺畅 图：5月交割基差 图：主力期货结算价格 资料来源：WIND、东证衍生品研究院 吴冰心 高级分析师；从业资格号：F03087442；交易咨询号：Z0019498 • 年 ...

氧化铝/铝二季度展望与策略 孙伟东 分析师（有色金属） 从业资格号：F3035243 投资咨询号：Z0014605 铝土矿-海外 ◼ 几内亚铝土矿Q2（45/3）报价 90 美元/干吨左右 资料来源：Wind，我的有色网 0 200 400 600 800 1,000 1,200 14/02 14/08 15/02 15/08 16/02 16/08 17/02 17/08 18/02 18/08 19/02 19/08 20/02 20/08 21/02 21/08 22/02 22/08 23/02 23/08 24/02 24/08 25/02 SMM中国铝土矿分省份月度产量：全国 总计 元/吨 图表：国内铝土矿进口量变化 图表：国内铝土矿主要进口国进口数量变化 0 200 400 600 800 1,000 1,200 18/09 19/02 19/07 19/12 20/05 20/10 21/03 21/08 22/01 22/06 22/11 23/04 23/09 24/02 印尼 澳大利亚 几内亚 万吨 图表：进口铝土矿价格变化 150 350 550 750 12/11 13/11 14/ ...

季度报告—镍 否极泰来，向阳而生 | 走势评级： [Table_Rank] | 镍：看涨 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 报告日期： | 2025 年 3 | 月 | 31 | 日 | [Table_Summary] ★矿端 4 月份预计印尼矿端供应仍然偏紧，冶炼端不减产的背景下德龙三 期复产可能将带动市场抢矿现象出现，从而集中推高成交升水，我 们预计印尼镍矿升水将提高至 25 美金以上，或至 30 美金，叠加后 续特许权使用费提高落地，盘面成本支撑将边际上移。而往后来看， 二季度中后段需注意印尼矿端产量是否有放量现象，彼时矿产的限 制基本消化，若产量提升将带动原料成本下行，释放下方空间。 ★冶炼端 二季度需更多关注以下几点：1）镍铁端涨价至 1050 元/镍后或有更 多隐性库存释放，进一步涨价需要原料端紧缺持续+下游钢厂利润 改善接受高价原料；2）印尼两大 MHP 项目因环境影响而减产，短 期面临紧缺压力，关注复产节奏和原料供应短缺风险；3）部分硫 酸镍厂商因利润不足已经无法接受当前高价 MHP，可能将有减产 动作，关注是否会带来新增矛盾；5）印尼矿端 5 ...