证券研究报告|金融工程研究报告 当残差<0 时，实际 PB 低于基本面合理值，市场情绪低 迷，风险偏好下降。 ► PB-ROE 残差与可投资区域 A 股市场 PB-ROE 残差与下周指数涨幅总体正相关，并 且有统计显著性。当残差明显超越历史均值时，市场情绪极 度高涨，可配置高仓位；而当残差明显低于历史均值时，市 场存在较强安全边际，下跌空间有限，可配置中高仓位。 我们以残差历史均值±1 倍标准差为界，确定仓位信号。 ► 本周仓位观点 [Table_Date] 2026 年 1 月 31 日 [Table_Title] PB-ROE 模型周度仓位观点 [Table_Summary] ► PB-ROE 模型方法 根据时间序列 PB-ROE 模型计算残差，模型残差是市场 实际估值超出基本面合理估值的部分，即实际估值相对于合 理估值的偏离。 当残差>0 时，实际 PB 高于基本面合理值，市场情绪高 涨，风险偏好提升。 截至 2026/1/30，市场整体 PB-ROE 残差值为 0.18，超过 历史均值+1 倍标准差，当前处于估值扩张并且市场情绪高涨 阶 段 ， 模 型 建 议 本 周 (2026/2/2-2026/2 ...

[Table_Title2] 流动性跟踪 [Table_Summary] ►概况： 1 月资金面，两轮波动，中枢平稳 回顾开年以来资金利率走势，月内资金经历两轮波动。第一轮波动于 14 日前 后。随着央行回笼跨年资金，加之 13日买断式逆回购续作时点错位，资金缺口压力 达到阶段性峰值。叠加银行融出下降、北交所密集新股发行等多因素影响，资金利 率于 14 日快速升至 1.49%，R007 亦突破 1.6%。月内第二轮资金波动源于税期与 跨月需求的紧密衔接，二者叠加推升资金价格季节性走升，R001、R007 分别收于 1.51%、1.64%，整体跨月压力不算大。 [Table_Title] 春节前，政府债发行提速 全月来看，资金中枢仍维持平稳，R007 月均值较前月下行 2.2bp 至 1.55%、 DR007 小幅上行 1.8bp 至 1.51%附近。隔夜资金中枢整体较去年 12 月有所上行， R001、DR001 月均值分别环比上行 4.7、5.5bp 至 1.41%、1.34%。 1 月资金面"变中趋稳"的背后，主要得益于供给端的支撑。一方面是央行投放 相对"慷慨"，为资金面宽松奠定基础。1 月国债买卖数据 ...

证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2026 年 01 月 31 日 [Table_Title] PMI 意外回落，什么信号 1 月 31 日， 统计局发布 1 月 PMI。制造业 PMI 49.3%，前值 50.1%。非制造业 PMI 49.4%，前值 50.2%。重点关注以下四个方面： 第一，制造业 PMI 回落，生产和订单是主要拖累。1 月制造业 PMI 回落 0.8 个百分点至 49.3%，与去年 11 月的 49.2%接近，表现显著弱于市场预期（彭博预期 50.1%）。组成制造业 PMI的五个分项中，主要是生产、新 订单明显回落，生产回落 1.1 个百分点至 50.6%，新订单回落 1.6 个百分点至 49.2%，两者分别拖累 PMI 0.3、 0.5 个百分点。 制造业回落幅度超出季节性。PMI 已通过季调方式部分剔除季节性规律，不过春节早晚对 12 月、1 月到 3 月 PMI 仍会有一定程度影响，难以完全剔除。我们参考春节类似日期的年份，2015（2 月 19 日）、2018（2 月 16 日）、2021（2 月 12 日），制造业生产分项 1 月相对前一年 12 月回落 0 ...

证券研究报告|海外策略周报 [Table_Date] 2026 年 1 月 31 日 [Table_Title] 地缘问题延续促使全球多数市场震荡较多 1[Table_Title2] --海外策略周报 [Table_Summary] 全球市场一周主要观点: 由于一些地区地缘问题的延续未决， 本周全球多数市场震荡。本周美股科技股波动较多。虽然本周 微软出现了较大调整，目前 TAMAMA 科技指数市盈率仍有 35.94，仍然处于高于 35 的区间。费城半导体指数市盈率上升至 47.83，逐步逼近 50 这个区间。纳斯达克指数的市盈率为 41.66，仍然处于 40 以上的区间。由于美股科技股估值偏高，叠 加特朗普关税政策的不确定性影响，美股科技指数中期仍积蓄 一定的回调压力。目前标普 500 席勒市盈率达到 40.81，较长时 间处于 40 以上区间。由于特朗普的经济、关税、外交等多方面 政策的不确定性较大，且美股估值仍然偏高，美股中金融、消 费、工业等行业里面一些偏高位资产中期维度仍存在震荡消化 的可能性。由于格陵兰岛的地缘问题尚未解决，本周欧洲多数 市场出现了明显震荡。由于欧洲经济偏疲软，欧洲多个重要市 场股指 ...

证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2026 年 01 月 30 日 [Table_Title] 业绩超预期，期待 26 年加速开店 [Table_Title2] 三夫户外(002780) | [Table_DataInfo] 评级： | 增持 | 股票代码： | 002780 | | --- | --- | --- | --- | | 上次评级： | 增持 | 52 周最高价/最低价： | 19.2/8.74 | | 目标价格： | | 总市值(亿) | 24.67 | | 最新收盘价： | 14.92 | 自由流通市值(亿) | 19.49 | | | | 自由流通股数(百万) | 130.65 | [Table_Summary] 事件概述 公司发布 2025 业绩预告，归母净利为 4500-6750 万元，同比增长 309-414%，预告中枢净利超市场预期。 分析判断: 我们分析，X 品牌营收持续增长、我们预计超预期主要来自松鼠乐园减亏，我们此前预计亏损 2000 万，上 半年为亏损 420 万元，减亏明显，全年我们预计亏损为几百万元。 投资建议 我们分析，展望 26 年，（1）X 品 ...

Group 1: A-Share Market Valuation - The current PE (TTM) of the A-share market is 18.24, with a historical average of 28.00[6] - The PE (TTM) for the Shanghai Composite Index is 14.79, while the CSI 300 is at 13.50[8] - The PE (TTM) for the ChiNext Index is significantly higher at 39.26, indicating a growth-oriented market segment[8] Group 2: Hong Kong Market Valuation - The Hang Seng Index has a current PE (TTM) of 12.47, with a historical maximum of 22.67[57] - The Hang Seng Technology Index shows a current PE (TTM) of 23.84, reflecting investor interest in tech stocks[62] - The Hang Seng China Enterprises Index has a current PE (TTM) of 10.92, indicating lower valuation compared to other indices[62] Group 3: U.S. Market Valuation - The S&P 500 Index has a current PE (TTM) of 29.39, with a historical maximum of 41.99[81] - The NASDAQ Index shows a current PE (TTM) of 41.76, indicating a high valuation in tech stocks[90] - The Dow Jones Industrial Average has a current PE (TTM) of 28.97, reflecting a stable valuation compared to historical data[94] Group 4: Sector Valuation Insights - Non-bank financials and food & beverage sectors in A-shares are currently at historically low PE levels[21] - The technology sector, particularly in A-shares, is at historically high PE levels, indicating potential overvaluation[21] - The consumer sector, including liquor and pharmaceuticals, shows varied PE levels, with liquor at 18.47 and pharmaceuticals at 37.27[30]

证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2026 年 01 月 30 日 [Table_Title] 25Q4 迎来业绩改善 [Table_Title2] 兴业科技(002674) | [Table_DataInfo] 评级： | 买入 | 股票代码： | 002674 | | --- | --- | --- | --- | | 上次评级： | 买入 | 52 周最高价/最低价： | 18.6/8.05 | | 目标价格： | | 总市值(亿) | 41.32 | | 最新收盘价： | 13.98 | 自由流通市值(亿) | 40.90 | | | | 自由流通股数(百万) | 292.56 | [Table_Summary] 事件概述 公司发布 25 年业绩预告，归母净利/扣非归母净利为 0.98-1.2/0.93-1.15 亿元，同比下降 31-15%/30- 14%；按中枢测算，略低于我们此前预期，但 25Q4 已迎来显著改善。 分析判断: 根据公司业绩预告，对应 Q4 净利润为 0.58-0.8 亿元，同比增长 81%-150%，处于历史较高水平；我们分析 主要由于：1）主业鞋包袋皮革业 ...

Investment Rating - The industry rating for the defense and aerospace sector is "Recommended" [1] Core Insights - The domestic long-range engine, Changjiang series, has entered a critical certification phase, marking a significant turning point for the large aircraft sector [1] - The demand for civil aircraft remains strong, with Boeing recovering orders while Airbus faces delivery challenges due to engine supply shortages [4][5] - The C919 aircraft has made significant progress in obtaining European airworthiness certification, which is crucial for accessing global markets [6] - The operational performance of the C919 has been validated through extensive market testing, with increasing flight hours and passenger numbers [7][8] - The delivery of C919 aircraft is expected to rise, with supply chain obstacles gradually diminishing [9] Summary by Sections Manufacturing and Development - The Changjiang engine's development is a key focus, with the 2026 work conference emphasizing the importance of commercial power and advanced materials [1] - The C919 has successfully completed various certification processes, including the TC and PC certifications for multiple engine models [3] Demand and Market Dynamics - Airbus has a backlog of 8,665 aircraft orders, with a projected delivery of approximately 820 aircraft by the end of 2025, while Boeing's commercial aircraft orders have shown signs of recovery [4] - Engine supply shortages are a critical bottleneck, causing many new aircraft to be grounded due to the lack of engines [5] Certification and Regulatory Progress - The C919 has received positive evaluations from the European Union Aviation Safety Agency (EASA), indicating its performance and safety [6] Operational Performance - The C919 has successfully carried over 4 million passengers by the end of 2025, demonstrating its operational reliability and efficiency [7] - Airlines are expanding C919 flight routes, reflecting confidence in the aircraft's performance [8] Delivery and Supply Chain - In 2025, approximately 15 C919 aircraft were delivered, showing an increase from the previous year, although still below initial expectations [9] - The resolution of supply chain issues, particularly regarding engine availability, is crucial for future production increases [9]

证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2026 年 01 月 30 日 日内风格和题材迅速轮动。早盘黄金股和油气资源高开，但随后快速回落；与此同时，AI应用迅速上涨， SW 传媒指数一度涨超 6%，科技成为上午行情的焦点。临近中午，有色行情迎来修复，稀土永磁板块领涨。值得 注意的是，上午地产板块同样走强，低位补涨成为交易线索，为下午的风格转换埋下伏笔。午后，市场风格由成 长转换到价值，白酒接力地产迅速走强，中证白酒指数全天大涨 9.79%，成分股除贵州茅台外全部涨停，同时贵 金属、AI应用、稀土行情均显著回落。 如何看待市场风格从科技迅速切换至白酒？其一，在商业航天行情之后，结构行情基本呈现"范围更小，烈 度更强"的现象，例如 AI应用、光伏、有色金属。在这种情况下，指数维持震荡状态，而结构层面则波涛汹涌。 今日的白酒行情，同样属于这样"定点突破"的范畴。其二，白酒行情 1 月中旬以来持续下跌，存在一定的反弹 预期。但如此迅速的拉升，并不是常规的反弹&风格切换，而是偏好推升行情加速的资金同样参与其中，这也意味 着潜在反弹空间被过快消耗，反弹的持续性有待观察。其三，资金尝试推升科技时被白酒行情阻 ...

证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2026 年 01 月 30 日 [Table_Title] 资产配置日报：风格迅速切换，怎么看 1 月 29 日，权益市场放量震荡。万得全 A下跌 0.23%，全天成交额 3.26 万亿元，较昨日（1 月 28 日）放量 2671 亿元。港股方面，恒生指数上涨 0.51%，恒生科技下跌 1.00%。南向资金净流入 43.74 亿港元，其中腾讯控 股、小米集团分别净流入 8.00 亿港元和 6.43 亿港元，中国移动和紫金矿业则净流出 6.46 亿港元和 3.77 亿港元。 日内风格和题材迅速轮动。早盘黄金股和油气资源高开，但随后快速回落；与此同时，AI应用迅速上涨， SW 传媒指数一度涨超 6%，科技成为上午行情的焦点。临近中午，有色行情迎来修复，稀土永磁板块领涨。值得 注意的是，上午地产板块同样走强，低位补涨成为交易线索，为下午的风格转换埋下伏笔。午后，市场风格由成 长转换到价值，白酒接力地产迅速走强，中证白酒指数全天大涨 9.79%，成分股除贵州茅台外全部涨停，同时贵 金属、AI应用、稀土行情均显著回落。 如何看待市场风格从科技迅速切换至白酒？其一， ...