热点报告——有色金属 美国对等关税落地，金属大跌后何去何从 [T报ab告le_日R期an：k] 2025 年 04 月 06 日 [Table_Summary] ★事件概述 4 月 3 日，特朗普政府"对等关税"落地，对所有进口至美国的商 品征收 10%的基础关税，并对主要的贸易伙伴征收更高的关税，如： 中国 34%、欧盟 20%、越南 46%、中国台湾 32%、印度尼西亚 32% 等。受此影响，内盘 4 月 3 日收盘后，LME 基本金属出现较大下跌， 其中：铜-8.61%，镍-7.28%，铝-2.78%，锌-2.55%，铅-1.9%。 ★事件分析及投资建议 有 色 金 属 铜：美国对等关税引发衰退担忧，铜价受到剧烈打压，宏观角度需 要继续观察各国反制政策以及后续货币、财政政策调整情况，未来 衰退担忧逐步减弱可能性更大，我们认为情绪面冲击偏短期。基本 面角度，关税预期对全球铜供需平衡表冲击相对有限，对供给端影 响将逐步被市场关注，原料端潜在收缩风险料将上升，单边趋势上 建议逢低买入操作为主。 铝：基本面上，美国自 2024 年起不断提高钢铝产品关税，2025 年 2 月又对中国铝材加征关税，导致铝材出口美国 ...

伦敦金跌 1.5%至 3038 美元/盎司。10 年期美债收益率 4%，通胀预期 降至 2.27%，实际利率降至 1.67%，美元指数跌 0.98%至 103，标普 500 指数大跌 9%，人民币小跌，内外价差窄幅波动。 贵 金 属 国际金价再创新高 3167 美元/盎司后高位回落最终收跌，美国对 等关税落地，幅度超预期引发市场避险情绪骤然提升，美股持续 大跌，OPEC 宣布增产，油价加速下跌，工业品整体面临需求下 降的风险，价格集体下挫，黄金表现好于风险资产但同样受到拖 累转为下跌，多头顺势获利了结降低仓位。关税对黄金的影响体 现为几个方面：首先，黄金在一季度表现强劲，主要是受到特朗 普政府关税政策的带动，对于关税风险已经有一部分定价；第二， 股市和商品大跌，短期从流动性层面会拖累黄金表现；第三，对 等关税中黄金是被豁免的，因此黄金主要发挥避险作用，而非贸 易层面的美国黄金溢价增加，当前海外黄金价差处于正常波动区 间；最后，3 月美国非农就业报告表现尚可，给到货币政策观望 空间，美联储主席鲍威尔表示关税将提升通胀压力，货币政策保 持谨慎态度，没有因为股市下跌而紧急降息，也增加了市场的下 跌压力，美债收益率止 ...

周度报告—氧化铝 、smingfTable_Title] 全国氧化铝厂陷入大面积亏损， 过剩压力稍有缓和 | [T走ab势le_评R级an：k] | 氧化铝：震荡 | | | | --- | --- | --- | --- | | 报告日期： | 2025 年 4 | 月 | 6 日 | 有 色 金 属 原料：上周国内矿石价格下调，山西矿 58/5 的含税报价 730 元/ 吨，河南的 58/5 的含税价格为 658 元/吨（较上周下调 10 元）, 贵 州 60/6 铝土矿的到厂含税价格维持 596 元/吨。矿山资源整合政 策持续深化，部分矿山因资源整合、环保、安全等合规要求暂处 停产状态，在产矿山开工率较春节前略低，短期铝土矿价格仍处 于下行区间。进口方面，大型铝土矿企业长单陆续签订，整体价 格区间集中在 88-95 美元/干吨。零单方面，近段时间市场传出 85-86 美元/干吨的成交。几内亚矿山开采成本多集中于 30-45 美 元/吨，个别高成本矿山开采成本在 50 美元/吨之上，当前 CIF 价格距离矿山成本仍有一定空间。到货方面，期内新到矿石 342.4 万吨，其中新到几内亚资源 247.2 万吨， ...

★ 商品期权市场活跃度 本周（2025.3.31-2025.4.3）商品期权市场成交有所上升，日均 成交量为 650.79 万手，日均持仓量为 1148.95 万手，环比变 化分别为 16.10%和 8.59%。分品种来看，本周成交活跃的品 种主要包括玻璃（82 万手）、纯碱（47 万手）、豆粕（44 万手）。此外，本周共有 3 个品种成交增长超过 90%，成交 量增长较为显著的品种为豆一（+98.50%）、锰硅（+98.41%） 以及 LPG（+90.90%）。与此同时，成交量下降较为明显的 品种则有苹果（-99.16%）、对二甲苯（-98.22%）和红枣 （-92.32%）。从持仓量数据来看，本周日均持仓量较高的品 种为豆粕（137 万手）、玻璃（125 万手）和纯碱（95 万手）。 LPG 的日均持仓量环比增长较为迅速，增幅达+59.10%。建 议投资者可重点关注交易活跃品种可能存在的市场机会。 ★ 商品期权主要数据点评 标的涨跌情况：本周商品期权标的涨跌不一，除农产品外大 多 数 品 种 以 下 跌 为 主 。 周 度 涨 幅 较 高 的 品 种 有 豆 粕 （+3.30%）、菜油（+2.84%）、豆 ...

周度报告—碳酸锂 、smingfTable_Title] 智利锂盐发运环比回升， 避险情绪或催化锂价下跌加速 | [T走ab势le_评R级an：k] | 碳酸锂：看跌 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 报告日期： | 2025 4 6 | 年 | 月 | 日 | 有 上周锂盐价格偏弱运行。LC2504 收盘价环比-1.3%至 7.30 万元/ 吨，LC2505 收盘价环比-1.1%至 7.32 万元/吨；SMM 电池级 （99.5%）、工业级（99.2%）碳酸锂现货均价环比-0.3%至 7.39、 7.20 万元/吨；溧阳中联金碳酸锂近月合约收盘价环比-1.1%至 7.3 万元/吨。周内氢氧化锂价格略降，SMM 粗颗粒及微粉型电池级 氢氧化锂均价环比-0.1%至 6.96、7.47 万元/吨。电工价差环比持 平、为 0.20 万元/吨。电池级氢氧化锂较电池级碳酸锂价格贴水 环比略收窄至 0.43 万元/吨。 色 金 属 据智利海关，3 月智利共出口碳酸锂及氢氧化锂 2.30 万吨，环比 +37%，同比+8%；其中对中国出口 1.66 万吨，环比+38%，同比 ...

周度报告——股指期货 美国对等关税超预期，A 股仍待回调 | | | [★Ta一bl周e_复Su盘mm：a对ry]等关税落地，全球股市暴跌 股 指 期 货 本周（03.31-04.04）以美元计价的全球股市暴跌。MSCI 全球指 数跌 7.9%，其中新兴市场（-2.96%）>前沿市场（-4.20%）>发 达市场（-8.49%）。中国股市跌幅 1.26%全球表现最好，南非股 市跌幅 12.55%全球表现最差。中国权益分市场看， A 股>港股> 中概股。A 股沪深京三市日均成交额 11370 亿元，环比上周（12610 亿元)缩量 1240 亿元。A 股表现出韧性，万得微盘股指数逆势上 涨 1.64%表现最好，创业板指数跌幅 2.95%表现最差。本周 A 股 中信一级行业中共 8 个上涨（上周 5 个），22 个下跌（上周 25 个）。领涨行业为公用事业（+2.53%），领跌行业为新能源 （-3.54%）。利率方面，本周 10Y 国债收益率下行，1Y 下行， 利差缩小。ETF 资金流向方面，跟踪沪深 300 指数的 ETF 份额 本周增增加 6 亿份，跟踪中证 500 的 ETF 份额减少 3 亿份。跟 踪中证 ...

[★Ta本bl周e_全Su球mm市a场ry]概述 市场风险偏好骤降，股市多数大跌，债券收益率多数下行，美 债收益率收于 4%。美元指数跌 0.98%至 103，非美货币多数贬 值，离岸人民币跌 0.34%，欧元涨 1.16%，英镑跌 0.4%，日元张 1.94%，瑞郎涨 2.27%，大宗商品货币下跌，澳元跌 4%，兰特跌 3.8%，新西兰元跌 2.14%，比索、卢比、雷亚尔、林吉特、泰铢 等悉数收跌。金价跌 1.5%至 3038 美元/盎司，VIX 指数跳升至 45，现货商品指数收跌，布油大跌 8.7%至 67.9 美元/桶。 外 ★市场交易逻辑 汇 期 货 特朗普政府对等关税细则正式落地，对所有进口国家商品加征 基准 10%关税，并且不同贸易逆差的国家加征不同幅度的更高 级别关税，引发市场强烈波动。国内推出反制措施，欧元区亦 表示要采取反制措施，全球经济面临的下行风险快速提升，股 市直接受到冲击。美国经济数据表现尚可，但未来的预期已经 转为悲观。3 月 ISM 制造业 PMI 从 50.3 回落至 49，低于预期， 非制造业 PMI 从 53.5 回落至 50.8，物价分项显著回升，但新订 单和需求减弱。3 ...

周度报告—工业硅/多晶硅 关税对于光伏产业链的影响有限 [★Ta工bl业e_硅Summary] 新疆大厂东部基地在原复产 50 台矿热炉的基础上减产 28 台， 即剩余 22 台矿热炉在产，西部基地开炉 48 台，减产时间仍未 明确。西南地区工业硅缓慢复工，部分新建产能如永昌硅业、 新安盐津计划在本月陆续投产。本周多晶硅厂粉单释放，压价 严重，疆内 99 硅粉价格 10000-10100 元/吨，江苏 99 硅粉价格 在 10650-10730 元/吨。有机硅 4 月或再减产，铝合金维持刚需 采买。出口受政策影响，短期之内或将下行。供给减产已落 地，但在需求不见起色的情况下，工业硅基本面情况难改。 ★多晶硅 有 色 金 属 地震影响硅片产出，但由于出现断线/焖锅问题，原单晶炉中 的硅料无法再使用，需要重新投料，因此对硅料需求而言或有 小幅利好。4 月多晶硅排产预计在 10 万吨左右。以此测算，4 月多晶硅有望去库超 2 万吨。但多晶硅的核心问题仍在于高企 的库存。考虑下游库存，则全行业库存或在 45 万吨左右。4-5 月硅片厂家策略以消化在手库存为主，采购积极性不高。目前 硅料厂策略仍以稳定价格为主，但抢装后 ...

周度报告-国债期货 行情提前启动，关注短债补涨机会 [Table_Summary] ★一周复盘：国债期货震荡转涨 国 债 期 货 本周（03.31-04.06）国债期货震荡转涨。周一，3 月官方制造业 PMI 继续回升，市场将其视为利空落地，叠加股市走弱，国债 由弱转强，但由于季末资金面持续偏紧，午后市场再度走弱， 曲线整体走平。周二，早午盘资金面均衡偏紧，国债期货冲高 回落，尾盘资金虽然转松，但现券反应不大。周三，今日资金 面转松，同时市场对外需走弱、货币宽松的预期上升，国债期 货拉升，曲线走平。周四，海外关税政策超市场预期、资金面 均衡偏松，国债期货大幅上涨。截至 4 月 3 日收盘，两年、五 年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为 102.544、 106.115、108.575 和 118.680 元，分别较上周末变动+0.096、 +0.450、+0.690 和+2.600 元。 ★行情提前启动，关注短债补涨机会 展望后市，贸易冲突存在螺旋上升的可能，债市上涨的方向是 相对确定的，所需考虑的只是节奏和赔率的问题。节奏方面， 虽然长债已经基本完成了对于美国对等关税这一事件的定价， 但中国已经展 ...

周度报告——商品期货 商品风格轮动周报： 对等关税超预期，不确定性仍存 [Table_Rank] 报告日期： 2025 年 4 月 5 日 [Table_Summary] ★商品市场概述 2025 年 4 月 3 日当周，涨幅靠前品种集中于贵金属及农产品， 跌幅靠前品种集中于工业品板块。清明假日期间，风险资产普 跌。 ★风格轮动及品种间相对估值表现 4 月 3 日当周内盘走势显示，周期/成长风格轮动至空配周期； 工业品/农产品风格轮动至空配南华工业品；贵金属/工业品风 格轮动至多配南华贵金属；金/油比价轮动至多配金。 4 月 3 日当周内盘走势显示，周内套利对表现相对最强的三个头 寸分别为：棕榈油-豆油主力合约价差、菜油-豆油主力合约价 差、豆粕菜粕主力合约价差；周内套利对表现相对最弱的三个 头寸分别为：PP-3*MA 主力合约价差、菜油-棕榈油主力合约价 差、铜金主力合约比价。 海外方面，特朗普对等关税方案超出市场预期，且不确定性仍 存。清明假期，外盘风险资产普跌。关税政策对全球经济增速 及商品需求增速呈负面拖累。外资机构下调油价预期。 ★风险提示： 公式中现货标的及常数差异导致的数据失真。 5d[Tabl ...